權益類資產：

A股：2020年A股市場政策預期邊際改善、估值修復的空間可能不及2019年，但從上市公司盈利筑底及貼現率下行角度，依然處于結構化的慢牛行情之中。

我們傾向于2020年A股市場有望取得正收益，但指數空間較為有限，整體呈現區間震蕩，個股結構分化特點將更為顯著。向上的超預期因素可能來自于宏觀經濟見底回升、政策改革力度或貨幣寬松力度超預期，壓力可能來自于通脹高企，政策受限，經濟衰退。

基于上述分析，與2019年緊握“核心資產”策略不同，2020年可采取“核心+衛星”策略，具體配置思路如下：

中短期風險收益比訴求上升，優先關注低估值長線資金配置吸引力較高的板塊（金融、地產）以及低估值受益政策逆周期的基建產業鏈，行業景氣可能趨于改善的動物疫苗、汽車板塊；

中長期依然看好核心資產長期高盈利和穩定性，等待估值消化后逢低配置的機會，優先關注產業景氣驅動的高科技板塊（半導體、PCB、消費電子）以及食品飲料、家電、生物制藥及醫療等大消費板塊?？春弥黝}：國企改革，新能源汽車。

配置策略：建議“標配”。

港股：港股估值位于歷史低位，股息率位于歷史高位，在全球資產荒背景下配置價值凸顯；流動性方面，人民幣貶值壓力減輕，加上未來強美元概率較低，未來流動性環境較為寬松。

我們認為港股市場在陰霾消散后將迎來盈利提升和估值修復的較佳機會，配置上，關注消費（食品、運動服飾、地產、汽車）、醫療、保險、博彩、港股自主可控科技龍頭、高股息率藍籌。

配置策略：建議“超配”。

美股：美國宏觀數據經濟指標表現強弱不一，隨著降息對經濟的促進作用不斷顯現和中美貿易緩和帶來的利好，經濟整體呈現出邊際轉暖的態勢?；诿绹洕琅f面臨下行的壓力，我們預測2020年上半年或者說二季度，美聯儲有可能會有一次降息。2020年是美國的大選之年，大選年份時美股平均收益率高于全部年份平均收益率。美股走勢會緊跟美國經濟數據、大選的情況和中美貿易關系的進展。

配置策略：2020年美聯儲大概率降息一次，美股走勢受到總統大選、經濟數據及中美關系的影響，建議“標配”。

商品類資產：

黃金：我們認為2020年黃金仍具備配置價值，但上漲空間可能不及2019年，主要基于以下判斷：

2020年美聯儲寬松預期仍存，但降息空間受限，有望通過降息+擴表的組合拳兌現預期；

在期限利差重回上升通道、美聯儲降息空間不及以往周期的背景下，2020年美債長端利率下行空間有限，但通脹預期回升帶動實際利率轉負將突顯黃金資產保值價值；

中東地緣政治、英國硬脫歐、中美貿易不確定性延續，避險情緒攀升有望推升避險資產價格，但美元將分流一部分資金，削弱黃金避險屬性的彰顯力度。

配置策略：聯儲降息空間有限，實際利率將成為支撐金價的核心變量，建議“標配”。

原油：我們認為在缺乏明確的需求好轉預期指引下，2020年油價大概率維持區間波動，全年可能呈現前低后高的格局，主要基于以下判斷：

美國二疊紀地區管道運輸瓶頸在2019年底基本解除，盡管新增鉆井數量下滑，但充足的存量庫存井仍可保障供應增長；

2020年OPEC+收縮供給是大概率事件，但空間有限，加大減產更可能發生在下半年；2020年全球需求增量可能不及供應增量，需求缺口將導致原油庫存被動累積，令油價承壓。

配置建議：在缺乏明確需求好轉預期指引下，油價大概率維持區間震蕩，建議“低配”。

作為投資者的您，想好如何配置您的資產了么？