?國投瑞銀：2020年港股投資策略
國投瑞銀海外投資業績出色，公司曾三度榮獲“金基金·海外投資回報基金公司獎”。公司旗下國投瑞銀中國價值發現QDII基金長期業績表現優秀，2019年榮獲“三年持續回報 QDII明星基金獎”。（獎項源于上海證券報、證券時報，公司在2012、2016、2017年榮獲“金基金·海外投資回報基金公司獎”）
內容導讀
回顧2019：香港市場整體呈震蕩走勢，表現相對疲弱。不過，即便港股走勢不佳，但今年以來南下資金仍持續流入。
展望2020：港股（香港上市的中資股）目前的估值水平具有較高的投資價值。無論是與A股相比，還是與全球其他主要市場相比，港股的相對吸引力均非常明顯。港股市場在呈現整體低估的同時，不同行業的估值水平也較大的分化。總體而言，在當前時點下，我們會更傾向于偏周期的行業，因為它們當前極低的估值已經反映了前期和當前的負面影響，一旦相關因素在未來有所改善，這些行業的估值具有較大的擴張空間。對于偏成長性的股票，因為港股的總體估值水平低于其他市場，這些行業中也存在成長性良好、估值合理的龍頭公司，我們認為這些公司的性價比仍具有吸引力，值得長期持有。
一、2019年港股市場回顧
2019年以來，香港市場整體呈震蕩走勢，表現相對疲弱。截至11月底，恒生綜指、恒生指數和恒生國企指數分別上漲3.8%、1.9%和1.7%，顯著跑輸同期滬深300指數27%和標普500指數25%的漲幅。但我們也看到，在港股走勢不佳的情況下，依舊有南下資金顯著流入。從年初至11月底南下資金共計凈流入2080億港幣。分季度看，前三個季度的凈流入港幣金額分別為85億、627億和880億，每個季度的凈流入金額較前一個季度都有不同程度的增長。
二、2020年港股投資展望
1．港股（香港上市的中資股，下同）目前的估值水平具有較高的投資價值。
橫向來看，同A股和其他市場相比，港股估值優勢明顯
港股較A股仍有一定的價格優勢，以兩地上市的AH股公司為例，按照市值加權來算，A股比H股仍有36%右的溢價；其中大盤股的溢價約為37%，中小盤的溢價更為顯著，分別達到69%和145%。與全球其他市場相比，以MSCI指數2019年的預測市盈率來看，香港上市的中資股估值在10倍左右，而美國、歐洲、日本、印度、韓國的估值分別在19.5、15.2、14.7、23.0、14.0倍，新興市場整體的估值也在13.9倍。因此，無論是與A股相比，還是與全球其他主要市場相比，港股的相對吸引力均非常明顯。
縱向來看，港股估值處于歷史低位區域
從港股估值的歷史走勢看，恒生國企指數（HSCEI）當前市盈率為8.23倍，位于歷史分位的24.8%；即使是包含了美國中概股的MSCI中國（ex A股）指數，目前10倍左右的市盈率也顯著低于其歷史13倍左右的均值水平。
MSCI中國（剔除A股）的市盈率走勢
從個股層面看，2018年下半年以來，港股市場開始出現一些國有企業私有化案例，表明國資大股東也認為其港股上市子公司的價值被深度低估。
此外，港股市場上股票市值低于公司手持凈現金的案例也在增多。這些微觀信號均表明，港股市場目前具有較高的性價比，盡管短期走勢可能震蕩，但長期的預期收益值得期待。
2．行業估值分化，自下而上精選個股
港股市場在呈現整體低估的同時，不同行業的估值水平也較大的分化。總體而言，增長預期較高的行業，例如醫療保健行業、信息技術行業以及部分可選消費公司的估值處于較高的水平，而偏周期的行業如銀行、地產、汽車、交通運輸等行業的估值則處于歷史低位。在當前估值差異非常顯著的情況下，投資者更加需要自下而上的選股，通過平衡估值和成長性之間的關系來把握整體市場的機會。總體而言，在當前時點下，我們會更傾向于偏周期的行業，因為它們當前極低的估值反映了相關負面影響，一旦上述因素在未來有所改善，這些行業的估值具有較大的擴張空間。對于偏成長性的股票，因為港股的總體估值水平低于其他市場，這些行業中也存在成長性良好、估值合理的龍頭公司，我們認為這些公司的性價比仍具有吸引力，值得長期持有。
MSCI中國指數行業市盈率水平
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